你敢信有这么魔幻的场景，2025年9月10日海南高院刚开完终审庭，驳回陈峰的上诉维持12年刑期的判决。同一天海口美兰机场的海航航班照常起飞，执飞机组连半点异常都没察觉到。不少人刷到新闻第一反应都懵了，这海航不是早没事了吗，怎么又传出这么大的瓜。 说出来你可能不信，巅峰期的海航是实打实的全国第二大民企，排名仅在华为后面。2019年工商联发的民企500强榜单，华为以7212亿营收拿第一，海航6182亿紧随其后排第二，当时常年上热搜的恒大，在这份榜单里才排第五。那时候海航手头握着近30万员工，境内外控股企业超2000家，酒店金融物流地产啥赛道都有布局，几乎把能碰的风口全搂进了自己盘子里。 很多人都拿海航和恒大放一块比，觉得两家都是欠了大几千亿债务最后暴雷，本质上的坑完全不一样。恒大的问题明明白白摊在台面上，就是负债堆得太高兜不住。海航的雷藏得特别深，根本不是单纯负债多，是毫无节制跨界买买买给买垮的。不少看企业的人总盯着负债数字刷存在感，压根没注意无序多元化才是埋在企业内部的隐形定时炸弹。 海航说白了不是被债务压死的，是被自己四处乱买回来的资产给拖垮的。债务只是最后摆出来的结果，根本不是病根。当年海航斥大价钱拿下的海外股权、酒店地块，账面估值动辄几百亿，真到债务集中到期要变现的时候，这些重资产根本没法像活期存款说取就取。账面资产数字再好看，不能快速换成现金流，本质上就是一串没用的数字，半分都救不了急。 早年海航刚起家的时候，手里启动资金才1000万，这笔钱扔在烧钱的航空业，连买一架干线波音飞机的零头都不够。陈峰走了股份制改造加外部引资的路子，1995年还拉到了索罗斯旗下公司2500万美元的投资，成了国内最早一批中外合资航司。坊间流传他十上华尔街磨到这笔钱的故事，当年可是不少创业鸡汤文的标配素材。 现在回头看，海航从拿到这笔外资那天起，就刻上了靠融资滚规模的基因。借钱买飞机，飞机投入运营赚了钱再抵押出去借新钱，接着买更多飞机，这套玩法在航空主业里本来有稳定航线收入托底，玩得转也没啥大问题。可后来海航直接把这套加杠杆的逻辑原封不动复制到酒店、地产、金融赛道，这些资产根本没法像飞航班一样，每天稳稳产生持续现金流。 2016、2017那两年海航的扩张节奏彻底飞了起来，65亿美元拿下希尔顿大额股权，60亿美元收购美国英迈国际，还当过德意志银行的重要股东。2017年海航总资产直接破了万亿，之前几年早就成功冲进了财富世界500强的榜单。也是这一年监管开始排查海外并购相关的授信风险，不少银行直接收紧了给海航的信贷投放，借新还旧全球扫货的循环当场就卡死了。 之后的剧情大家多少有点印象，2020年海南省政府牵头成立了海航联合工作组，专门处置风险。2021年海南高院正式裁定受理海航集团及关联企业的破产重整，321家公司全部纳入合并重整，这也是当年国内规模最大的破产重整案件。之前大家常说的海航欠7500亿债务不是随口编的，债权人申报总金额超1.4万亿，最后核查确认的债权差不多7467亿，剩下一大半都是之前虚增出来的账面数字。 2021年9月陈峰和集团CEO谭向东先后被采取强制措施，2025年7月海口中院一审判了陈峰12年，罚金2.21亿，没收个人财产4000万，数罪并罚合并执行到2033年底，谭向东也获刑6年，另外两名核心高管分别被判3年半。不少人以为海航垮台全是创始人贪腐搞出来的，真不是这么简单，判决里提到的背信损害上市公司利益的问题，早就变成了整个集团管理层的集体惯性。 之前和陈峰搭档的另一位核心创始人王健，2018年在法国考察的时候意外离世，刚好卡在海航从疯狂收购转向变卖资产保命的拐点。不少人说要是王健没出事海航说不定能缓过来，这话其实也不全对。海航靠多年扩张养出来的惯性，根本不是卖资产就能拉回来的，能顺利出手的全是流动性好的优质资产，那些没人要的劣质资产全留在手里，窟窿只会越捂越大。 现在旧海航早就彻底退出历史舞台，航空主业卖给了方大集团，运营得还挺稳。2025年海航控股全年营收684.71亿，归母净利润19.8亿，直接扭转了前一年的亏损局面。只是它的资产负债率依旧高达96.46%，100块资产里有96块都是欠的债，主业刚攒出来的造血速度，压根赶不上还债的进度。方大接盘之后路线也特别明确，啥跨界收购全停，一门心思降负债压成本，把航司主业守稳就行。 回头看2019年那份民企榜单，海航第二，恒大第五，京东第六，碧桂园第七，说穿了就是一场残酷的市场大考。考卷上从来不考谁的营收数字更好看，谁的盘子铺得更大，考的就是谁的现金流能扛住融资收紧、行业下行的冲击。靠借钱堆出来的繁华，终究是空中楼阁，潮水一退什么虚的都藏不住。 参考资料：人民日报 海航集团破产重整工作进展通报，第一财经 海航资本扩张与风险处置全纪实 特别